El índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) que mide cuán atrasado o adelantado está el dólar revela que aproximadamente para cerca del 15 de febrero se agotará el combustible de la devaluación que aplicó el gobierno de Javier Milei desde el 13 de diciembre de 2023. Ese día, el TCRM pasó a ubicarse en 161,4 puntos, contra los 74,5 puntos del día anterior.
Algunos analistas plantean inevitable que se produzca una nueva corrección, debido a que el crawling peg (la devaluación diaria) del peso quedó muy por detrás de la inflación. El resultado de ello es que el tipo de cambio se está apreciando aceleradamente, generando problemas para que las empresas exportadoras liquiden sus dólares.
Antes de la devaluación el dólar oficial requería una corrección de 25,5 puntos para llegar a su punto de equilibrio. Lo que pasó entonces fue un verdadero overshooting. En vez de aplicar la modificación necesaria el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, lo llevó 61,4 puntos por encima de la marca.
De ese modo, mantuvieron estable los diferentes tipos de cotización de dólar libre como son el Contado con Liquidación (CCL) y el dólar bolsa. La brecha entre el oficial y este tipo de cotizaciones financieras bajó al 20% y se mantuvo así por algunos días.
Ya desde hace más de una semana, el spread entre el dólar oficial y los financieros se amplió a 60%, como reflejo de la gran caída del TCRM. Desde que se llevó a cabo la devaluación hasta el 25 de enero la inflación se había comido casi 40 puntos de competitividad. La devaluación en gotas está quedando corta respecto del IPC. Se está perdiendo a razón de 1 punto por día.
El límite de la brecha del dólar es 60%
En los últimos 28 días, el dólar CCL aumentó 36%; la inflación corrió en torno al 25%; los dollar linked ganaron 27%; los bonos CER, 17,5%; los duales, 16,0% y el plazo fijo pagó una TEM de 9,0%, mientras que el dólar oficial casi se mantuvo sin cambios.
De acuerdo con estimaciones de Aurum Valores, el precio del dólar oficial de $800 del 13 de diciembre, a valores actuales sería de $614, lo que marca el cierre acelerado de la competitividad.
Portfolio Personal Inversiones (PPI) señala que mercado está siendo algo optimista con el sendero de desinflación, aunque ellos son pesimistas. Su mirada se basa en que:
- La baja de la tasa de interés que mantiene el Banco Central no estabiliza, estirando el período de alta inflación
- Una fuerte aceleración del ritmo de devaluación e incluso, en el extremo, la posibilidad de otro salto discreto en el horizonte si la brecha cambiaria se escapa de 60%
- Los aumentos de tarifas energéticas se extenderían y serían más agresivos de lo previsto.
- Por otro lado, la volatilidad del CCL sigue afectando a las estrategias de carry trade, lo que genera una fuerte salida de instrumentos en pesos. Índice ponderado de la deuda en pesos base 1
Juan Pedro Mazza, jefe de estrategia en renta fija de Cohen Argentina, considera que un mes después la brecha es de 60% y los dólares financieros recuperaron el terreno perdido contra la inflación, luego del salto cambiario del 12 de diciembre de 2023.
«A estos precios, creemos que es un buen momento para desarmar posiciones en dólares y rotar hacia instrumentos en pesos (que pagan tasas en torno al 8% mensual).
La estrategia de vender dólares para invertir en pesos es conocida como carry trade. Con tasas en pesos en torno al 8% mensual y un crawling peg del 2% mensual para el dólar oficial, el factor determinante será que la brecha no aumente lo suficiente como para compensar estos 6 puntos de diferencia.
Mazza plantea que existen varios factores por los cuales creen que 60% es un techo para la brecha, y que de aquí en adelante debería seguir estable o incluso caer:
- Cohen espera un mayor éxito en las licitaciones del Bopreal, el bono para importadores.
- El Gobierno sigue absorbiendo pesos a través de varios canales. Con el objetivo de equilibrio fiscal y saneamiento del balance del BCRA, no habrá emisión monetaria al tiempo que el Tesoro absorberá liquidez a través de sus licitaciones de deuda
- En paralelo, el BCRA acumula dólares. Desde el 12 de diciembre mantiene un fuerte ritmo de compras netas en el MULC que le permitió acumular u$s5.225 millones. Esto permitió recomponer u$s3.600 millones de reservas. Con perspectivas de una balanza comercial muy positiva en 2024, Argentina se perfila a cumplir el objetivo de acumular u$s8.000 millones de reservas en el año.
En última instancia, el Gobierno todavía cuenta con herramientas para poner calma al dólar financiero. En particular, puede aumentar las tasas de política monetaria para incrementar el atractivo de tomar posiciones en pesos.
